民营综合能源龙头，焦煤资源蓄力中长期增长。公司打造“传统能源+新型储能”双轮驱动格局, 20 年底公司重整完成迎来发展拐点。公司23 年实现归母净利22.66 亿元，同比+19%；扣非净利23.59 亿元，同比+42%，24Q1 实现归母净利4.67 亿元同比+11%。公司煤炭业务经营稳健，23 年总产能1710 万吨，资源储备38 亿吨蓄力长期增长。

容量电价定性“基石”电源，动力煤自给释放电力盈利弹性。公司23年发电量373.5 亿kWh（同比+4%），受益容量电价政策和煤炭价格回落，23 年电力业务毛利润17.85 亿元同比扭亏。公司海则滩煤矿项目预计26Q3 出煤、27 年达产，达产后有望贡献1000 万吨/年优质动力煤，实现燃料100%自给，经测算降低度电成本约0.09 元。23 年公司近7 年来首次分红1.2 亿元，预计27 年燃煤发电量增长至375 亿度以上，届时电力业务盈利能力大幅提升，是长期稳定分红的坚实保障。

一体化卡位全钒液流储能，具备综能转型潜力。公司着力打造全钒液流电池一体化产业链：上游收购汇宏矿业获取优质钒矿资源规划6000吨五氧化二钒产线；中游成立德泰储能装备公司规划1000MW 全钒液流电池制造基地；引入长沙理工、新加坡国立大学核心专利加速降本。

只能根据1个季(ji)报五期3000 吨/年高纯五被氧化二钒及300MW 液流电(dian)(dian)瓶产(chan)线将(jiang)于(yu)24Q4 建(jian)成投产(chan)，保证 第(di)二种申(shen)请这类卡种曲线提额(e)成长(zhang)的。22-23 年厂(chang)家(jia)送电(dian)(dian)地方吉林/上(shang)海省度(du)电(dian)(dian)GDP 在国內工(gong)厂(chang)用(yong)电(dian)(dian)超3000 亿度(du)的大县中(zhong)跻身(shen)前二，厂(chang)家(jia)电(dian)(dian)气与(yu)液流全钒液流电(dian)(dian)池位置符合，为向总合发(fa)热能源改(gai)变加快(kuai)度(du)电(dian)(dian)营利夯实比(bi)较(jiao)好基础知识(shi)。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年EPS 0.12/0.12/0.14 元/股，在动力煤自给后火电盈利有望释放弹性，结合可比公司和历史估值中枢，维持合理价值1.88 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。煤价波动风险；火电电价波动风险；液流电池不及预期。